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国金证券:经济继续下探

发布时间:2019-12-04 13:53:32

国金证券:经济继续下探 2012-09-26 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

基本结论一、增长“冬月无复衣”预计3-4季度GDP分别增长7.4%和7.3%,明年1-2季度则分别为7.2%和7.1%,逐季下行至2013年2季度,环比增速或持续降速至2013年Q1。当前的状况基本符合我们半年报《自古逢秋多悲凉》的预期------“难言底部秋悲凉、虽有波动看明年”。但最新的情况表明,近期的波动仅仅是结构性的、且不可持续。

冬月无复衣。6月份的半年报预计4季度GDP增速受益于去年的低基数或有轻微向上的技术性波动;并于报告《信贷超预期,资金流入房地产》中指出,4季度GDP波动是否存在9月是关键。而今种种迹象表明,9月需求、供给、政策均未出现实质改善,总量经济的波动在4季度或不可见,可谓“冬月无复衣”(详见我们同步的秋季宏观经济报告)。

二、三驾马车9月依旧放缓其中投资下滑趋势延续(1-9月累计19.9%)、消费名义增速小幅下滑(13%)、出口在基数效应影响下小幅回升(3.8%)、进口回升(1.5%)。

1、固定资产投资或继续下滑。固定资产投资整体增速下滑趋势或将延续,预计1-9月累计20%:房地产投资增速或保持继续上涨,但难敌基建和制造业投资增速的下滑。(1)施工增多,房地产投资增速或继续小幅上涨。(2)财政收支双下滑,或制约基建投资增长。(3)制造业投资增速周期性下滑趋势延续。

2、节前扩张有限,消费小幅下滑。预计9月名义消费增速或进一步下滑至13%。(1)相关指标显示实际消费整体疲弱。(2)节前消费莫期望太高。

(3)9月前期油价冲击导致石油消费或减少。(4)物价水平较8月轻微下滑,对消费名义增速有负向影响。

3、外需疲弱前景更加明确。预计9月出口同比3.8%(同比的改善源于去年的基数效应,环比下滑),进口同比1.5%,顺差186.6亿美元。交运小组草根调研显示欧洲航线停航预示圣诞惨淡,对日贸易受政治因素影响。

三、工业同比增速再创十年同期最低水平预计9月工业增速将继续下滑至8.5%,这也是2000年以来同期的最低水平。低位环比扩张恐难超出季节性范畴。(1)汇丰PMI数据显示,产出大幅下滑,制造业企业生产意愿依然较弱。(2)粗钢中旬日均产量降至3月份以来的最低水平,中旬的跌幅(-2%)完全抵消了上旬的涨幅(1.2%),可见预期效应并不持续。(3)草根调研显示,有色金属下游开工、备货意愿均不强。

四、物价低位徘徊近期食品价格涨幅明显收窄,旅游景点票价下调或致非食品涨幅不及预期,因此下调9月CPI预期至1.9%E。生产资料价格企稳回升,但后期可持续性值得关注,预计9月PPI-3.4%E(详见正文)。

五、信贷货币季末扩张有限预计9月信贷6800亿元,M2与8月持平为13.5%,M1回升至5.3%(基数效应,意义不大)。虽季末时点,但考虑到房地产开发贷难达8月规模、房地产销售相关的按揭贷款环比可能减少,9月信贷、货币均难现大规模扩张。

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